Падение доллара поднимает доходность американских облигаций для иностранцев

Снижение стоимости доллара США на 10% с марта повысило доходность для иностранных инвесторов на крупнейшем в мире рынке государственных облигаций в то время, когда доходность казначейских облигаций США близка к рекордно низким значениям.

Немецкие и японские покупатели государственного долга США могут прикарманить несколько базисных пунктов доходности после хеджирования своих валютных рисков обратно к своим внутренним валютам, несмотря на падение доходности 10-летних казначейских облигаций на 140 базисных пунктов до сих пор в этом году.

По данным Neuberger Berman, для японских инвесторов покупка 10-летнего долга США и возврат хеджирования к иене с использованием трехмесячных валютных форвардов принесут чистую доходность в размере 10 базисных пунктов. Год назад он составлял -74 базисных пункта, А до этого был отрицательным почти три года из-за более высоких процентных ставок в США.

Примерно такая же ситуация и у немецкого инвестора. Покупка 10-летних казначейских облигаций США и возврат хеджирования к евро показали доходность в 20 базисных пунктов, по сравнению с почти 100 базисными пунктами годом ранее.

Выход из кривой помогает, однако, с положительной доходностью в 48 базисных пунктов, если вы покупаете американские 30-летние облигации и хеджируетесь обратно в евро, по сравнению с -43 базисными пунктами в прошлом году, согласно данным Refinitiv.

“Существует стимул хеджировать больше в фиксированном доходе США, потому что доллар слаб”, - сказал Уго Ланчиони, глава отдела глобальных валют Neuberger Berman, который контролирует активы на сумму 357 миллиардов долларов (272,31 миллиарда фунтов стерлингов).

"Американские облигации стали более привлекательными сейчас на хеджированной основе в абсолютном выражении, особенно для японских и европейских инвесторов, чем они были до КОВИДА.”

Хеджирование обычно осуществляется через форварды, которые определяют курс, по которому валюты могут быть обменены в конце периода контракта — обычно от трех до шести месяцев. Разница процентных ставок определяет форвардную ставку.

Несколько базисных пунктов в повышении доходности могут иметь большое значение для инвесторов в еврозоне и Японии, где глубоко отрицательная доходность фактически означает выплату правительствам там, чтобы купить их долг. Но если американские облигации останутся необеспеченными, это также может свести на нет доходы иностранных инвесторов, если доллар еще больше ослабнет.

Большая часть уравнения, позволяющего хеджировать больше, - это падение расходов на хеджирование после того, как Федеральная резервная система снизила ставки в США почти до нуля в марте, чтобы смягчить экономический хаос, вызванный пандемией коронавируса.

В течение большей части периода 2017-2019 годов европейский инвестор в облигации, который обменял немецкие облигации на 10-летние казначейские облигации и хеджировал долларовую экспозицию обратно в евро, увидел бы, что высокие затраты на хеджирование подрывают любое преимущество доходности США, сказал Роб Робис, главный глобальный стратег по фиксированному доходу, в BCA Research.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США в ноябре 2018 года составила 1,93%, что в шесть раз превышает 0,34%, доступные в их немецких аналогах. Но жирное преимущество доходности США было уничтожено, если учесть затраты на хеджирование около 3%.

Но мартовское снижение ставок впервые за многие годы сделало кривую доходности США более крутой по сравнению с ее японским аналогом, что сделало этот вид инвестиций с валютным хеджированием привлекательным",-сказал Оливер Бреннан, макростратег TS Lombard. 

Конечно, некоторые аналитики предупреждали, что дальнейшее ухудшение экономических перспектив США может испортить аппетит инвесторов к долларовым активам.

Массированное фискальное стимулирование США может подстегнуть инфляцию, что должно подорвать привлекательность длинных облигаций, в то время как знаковое соглашение прошлого месяца О Европейском фонде восстановления COVID-19 на 750 миллиардов евро повысило настроения в отношении активов, основанных на Евро.

Уже есть признаки того, что иностранные инвесторы отдают предпочтение некоторым европейским активам. За исключением европейских офшоров, в июне офшорные инвесторы купили почти треть новых итальянских 10-летних государственных облигаций.

На данный момент американские облигации остаются королем, несмотря на финансовые проблемы и замедление темпов роста.

"Часто нет альтернативы для инвесторов, которые маневрируют большими пулами денег через глобальные финансовые рынки",-сказал Роберт Браунс, портфельный менеджер по мультистратегическому фиксированному доходу в BNP Paribas Asset Management.

Он считает, что продолжающееся восстановление США после вызванной вирусом рецессии “имеет простор для дальнейшего расширения", что должно привести к повышению стоимости активов в ближайшие шесть-12 месяцев, когда экономика вернется к нормальному состоянию.